科技公司密集赴港上市背后：上市门槛更加友好 港股“硬科技”短板有望补足

21世纪经济报道记者杨清清 北京报道

科技公司正在密集启动赴港上市计划。

根据21世纪经济报道记者梳理，自3月27日至30日短短4天内，便有包括货拉拉、海普洛斯、K cash金融科技、途虎养车、京东工业、京东产发共计6家企业正式在港交所递表，Soul、Keep则更新了招股书。此外，阿里巴巴旗下菜鸟网络亦传出在年内启动港股IPO的传闻。

科技公司密集递表港交所的背景下，赴港上市也正式迎来全新规则。

3月31日，香港交易所全资附属公司联交所（香港联交所）近日宣布调整的《主板上市规则》正式开始生效。据港交所公告显示，最新的《主板上市规则》中新增第18C章，主要面向特专科技公司调整上市机制，从而进一步扩大香港上市框架。

对于港交所和特专科技公司而言，这是一个新的里程碑。据港交所官网显示，所谓特专科技公司，指主要从事应用于特专科技行业可接纳领域内科技产品及/或服务（特专科技产品）的研发，以及其商业化及／或销售的公司。其中又分为已商业化公司和未商业化公司两类，区别在于已商业化公司经审计的最近一个会计年度收益至少达2.5亿港元。

高伟绅律师事务所合伙人李婉雯向21世纪经济报道记者指出，新的上市制度将拓宽企业融资渠道，为未盈利、甚至未实现收入的公司开辟一条商业化之路，这一举措与香港特区政府致力于加强香港作为全球领先金融中心的努力一致。

上市门槛下调

科技公司赴港上市正在迎来全新规则。3月24日，港交所发布公告称，将新增特专科技公司《上市规则》。

据港交所官网介绍，本次上市新规适用于从事五大前沿行业的企业，即新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术相关公司，从而帮助创新领域的新一代企业连通资本市场。

本次新增的第18C章主要调整了两个上市要求：市值门槛和资深独立投资者的标准。

相比之前，该上市规则下调了上市市值的最低门槛：未商业化公司市值由不低于150亿港元降至100亿港元（合人民币87.7亿元），已商业化公司市值门槛由80亿港元降至60亿港元（合人民币52.6亿元）。

在研发开支比例方面，本次新规同样有所降低。此前港交所要求，已商业化及未商业化企业的研发开支比例最低分别不少于15%和50%。如今，对于收益达1.5亿港元但低于2.5亿港元的未商业化公司，研发开支比例的最低门槛降低至30%；适用期间也从此前规定的前三个会计年度的每个年度，调整至前三个会计年度的至少两个年度及三个会计年度合计均达到30%。

同时，在优化定价过程中，第18C章要求至少50%的发售股份分配予“独立定价投资者”，即符合相同独立性规定的机构专业投资者及管理资产规模、基金规模或投资组合规模至少达10亿港元的其他类型投资者。

与此同时，第18C章还规定了申请人需获得来自资深独立投资者相当数额的投资，主要涉及领航资深独立投资者投资的指示性基准。所谓领航资深独立投资者，是指在特专科技公司上市申请日期前至少12个月已作出投资的资深独立投资者。

《上市规则》第18C章规定，两至五名领航资深独立投资者在上市申请当日及前12个月中，应共持有申请人不低于10%的已发行股本，或者已经合计投资至少15亿港元，上市申请日期之前作出的任何后续撤资不算在其中。并且需要至少两名领航资深独立投资者在上市申请日期及前12个月间，分别持有申请人至少3%的已发行股本，或在投资申请人至少4.5亿港元。

在李婉雯看来，新的上市制度对更多公司，尤其是潜在或新兴的独角兽及准独角兽公司更有吸引力，同时确保对投资者的保护。

“例如，未商业化科技公司的新市值门槛是100亿港元，相当于一家独角兽公司的企业估值。”李婉雯指出，“我们已经看到人工智能、电动汽车和云计算等公司对新上市制度的兴趣，关注者主要来自中国内地的科技公司。同时新的上市制度对东南亚、中东的创新科技公司也具有吸引力。”

普华永道中国内地媒体行业主管合伙人蔡智锋则指出，18C章的施行意味着尚处于初步商业化或未完成商业化阶段的特专科技公司将也可在联交所申请上市。“该项重大制度革新将利好新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保等行业领域的企业，并为香港资本市场注入新的活力。预计2023年度，国内科技创新型TMT企业赴港上市将继续保持活跃。”

上市门槛调整后，对科技企业更加友好了。

补足港股“硬科技”短板

香港交易所集团行政总裁欧冠升将此次上市规则调整视为“香港股票市场发展的另一新里程。”

“我们引入的新上市机制将有助创新领域的新一代公司接通资本市场。”欧冠升指出，“香港交易所在2018年推出的上市制度改革令香港发展成亚洲领先的生物科技集资市场，在此基础上增设特专科技章节，将支持更多公司的集资需要。”

针对即将生效的联交所《上市规则》第18C章，李婉雯同样认为，此举对港交所和特专科技公司来讲是一个里程碑。“对于这些未盈利、甚至未实现收入的公司，新的18C章将拓宽企业融资渠道，为其研发提供资金，并开辟一条商业化之路。”

李婉雯进一步指出，《上市规则》第18C章的独特之处在于，它借鉴了上交所科创板所涵盖的范围，这对许多中国专业科技公司具有吸引力。同时考虑到港交所沪港通计划下从中国内地引入的资金及流动性，将吸引更多企业来港上市。

需要注意的是，本次制度改革有望补足港股“硬科技”领域短板。据财通证券分析，当前中国香港产业结构偏重于服务业，制造业“空心化”以及科技创新相对匮乏等问题使近年香港经济增长乏力。

“2018 年港交所上市制度改革，令港股市场结构有所优化，新经济企业市值及交易占比分别由2017年的14%/16%提升至2022年的32%/41%。”财通证券在分析中提到，“但当前新经济企业集中在服务消费、 商业模式创新等领域，在特专科技领域仍落后于美国及中国内地。”

而第18C章则大幅降低了硬科技公司的上市门槛，为处于业务规模高速增长、研发投入资金量需求大的初创科技企业提供了重要的发展机遇。财通证券分析称，新增上市规则将与香港科技创新产业发展实现协同，推动香港在新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五大领域实业的发展。

科技公司密集递表

就在港交所宣布上市新规调整后的本周，科技公司赴港IPO的情绪也持续高涨。

3月27日，去年6月底正式向港交所递交招股书的Soul有了新动作，向港交所更新招股书。招股书显示，Soul2022年收入较2021年上涨30%，VAS（增值服务）和广告业务均保持逆市增长。2022年，平台MAU（月活跃用户数）近3000万，DAU（日活跃用户数）约955万，平台月活跃15天以上的用户占MAU比例为63.7%。

3月28日，Keep和货拉拉两家公司也有了赴港上市新动作。

其中，Keep曾于2022年9月6日和2022年2月25日递交招股书，不过此前递交的招股书均已失效。本次Keep再次向港交所递交招股书，拟在主板上市，高盛和中金公司为联席保荐人。招股书显示，公司收入由2020年的11亿元增长46.3%至2021年的16亿元，并由2021年的16亿元进一步增长36.6%至2022年的22亿元；年度亏损从2020年的22亿元增至2021年的29亿元，2022年年度亏损为1.046亿元。

货拉拉则正式递交招股书，申请于港交所上市，上市主体名称为“拉拉科技”。招股书披露，2022年该公司全球货运GTV达67.15亿美元，全球履约订单达4.28亿。货拉拉全平台收入由2020年的5.29亿美元增至2022年的10.36亿美元，年复合增长率为39.9%，2022年实现盈利。

3月29日，包括海普洛斯、Kcash金融科技在内两家科技企业递表港交所；3月30日，则有包括途虎养车、京东工业、京东产发3家企业提交招股书，京东集团更是一口气分拆两家子公司并同时推动上市。

其中，途虎养车公司总收入由2019年的70亿元增加24.3%至2020年的88亿元，进一步增加33.9%至 2021年的117亿元，并轻微减少至2022年的115亿元。2020年至2022年，京东产发分别实现收入5.82亿元、7.987亿元、23.2亿元，京东工业总收入分别为68亿元、103亿元、141亿元，复合年增长率达到44.2%；经调整净盈利分别为4.4亿元、5.0亿元、7.1亿元。

不过，21世纪经济报道记者也注意到，港交所新增的18C章上市规则于3月31日方才正式生效。港交所此前公告中也明确提示：“有意根据新章节上市的公司由该日起可提交正式申请”，但前述递表公司的申请日期均不在有效范围内。

一位头部会计师事务所资本市场服务高管向21世纪经济报记者指出，前述科技企业均非通过18C渠道上市。在该人士看来，当前企业扎堆启动赴港IPO的原因更多还是在于对后市的预期上，愿意进行相关推进。“同时，每年这个时间恰好也是上一年年报出来的时间，如果决定用2022年度数字交表，一般就是这个时间左右。”

但与去年相比，今年3月底科技公司赴港IPO的热情明显更高。据21世纪经济报记者梳理，2022年3月最后一周，仅冠泽医疗、喜马拉雅、万物云、网络IP运营商恺兴文化共计4家科技公司在港交所递表，在当周递表公司中占比约30%。而今年3月末的最后一周，港交所递表或更新招股书的企业共计11家，科技公司占比超过70%。

一位券商行业从业人士向21世纪经济报道记者分析称，从市场层面而言，当前市场较为火热，且看好后市约半年时间周期的行情，从而推动了企业赴港上市的热情。

同时该人士指出，港交所上市新规发布后，许多曾经没有机会上市的企业希望抢占宽松的机会窗口，所以后续很可能出现扎堆递表的现象。不过在他看来，京东连推两家子公司赴港上市，与其它科创企业上市的逻辑有所不同，更多在于通过体系下新公司上市给市场重新讲述全新的增长逻辑。（实习生王莘莘对本文亦有贡献）