原标题：上证50指数成份股权重集中度大幅提升 来源：证券网
本刊特约作者 陈嘉禾/文
在证券投资时，许多投资者喜欢进行指数投资，而沃伦·巴菲特也建议普通投资者多考虑指数投资，因为这样可以一篮子买入股票、分散风险。但是，如果深入研究，会发现股票指数也经常会发生一些微妙的变化，导致根据指数进行的投资变得和初衷略有不同。这里，市场就给了一个很好的例子。
A股市场中，上证50指数是一个广泛被投资者使用的股票指数，往往代表了蓝筹类股票。现在，上证50指数发生了一个显著的变化，其权重股的集中度上升，且达到2009年以来的最高点。
让我们选取上证50指数中，权重最高的3只股票的总权重，进行跨年度的比较。根据资讯提供的数据，在2020年2月1日，这3只股票的总权重为31.9%，远高于2009年到2018年，10年中每年年底数据的平均值（资讯提供的数据，最早只能追溯到2009年）。在2009年到2018年的10年里，这个数字的平均值是22.6%。其中在2009到2012年这个阶段最低，4年的年底取值的平均数为20%，最高值为2012年底的20.8%，最低为2011年底的19.3%，数字较为稳定。在2013年到2016年的4年里，这个数字相对较高，平均值22.7%，最高值为2013年底的24.2%，最低值为2016年底的20.7%。
但是，在2017年、2018年的两年，上证50指数前3大权重股的总权重陡然跃升，分别为28.4%、27.1%，而在2020年2月1日的数据则冲到了31.9%。
如果检测上证50指数中，前5大权重股的整体权重，也是一样。在2009年到2018年的10年里，平均权重是32.2%，最高值36.6%，最低值29%。但是，在2020年2月1日，数据跃升到了41.2%。
需要指出的是，指数的权重并不是一个容易查找的数字，指数公司往往并不公开权重数据，需要购买才能取得。同时，资讯提供的数据可能也不是当天的准确值，而是指数成份股调整以后的最近日期近似值。不过，不管怎么说，这个数据明确地告诉我们：上证50指数的成份股权重集中度正在上升。
在2020年2月1日，根据资讯提供的数据，上证50指数的前3大成份股和其权重，分别为中国平安的15.5%、贵州茅台（600519）的9.9%、招商银行的6.5%，第4和第5位分别为兴业银行的4.8%和恒瑞医药（600276）的4.5%。
很明显，上证50指数的成份股权重集中度提升的重要原因，是其权重股在期间的大幅上涨。从2016年12月31日到2020年2月1日，上证50全收益指数上涨了39.2%，而2020年2月1日的前3大权重股，即中国平安、贵州茅台和招商银行，在此期间分别上涨了153.1%、229.2%和129.3%，远超出市场的涨幅。第4和第5位兴业银行和恒瑞医药，则分别上涨了29.5%和264.5%。
而即使在2019年到现在的一年多时间里，上证50指数前3到5大权重股的涨幅，也远大于指数的涨幅。从2018年12月31日到2020年2月1日，上证50全收益指数上涨了31.5%，而中国平安、贵州茅台和招商银行等3只股票则平均上涨了61.1%，兴业银行和恒瑞医药平均上涨了65%。即使因为缺乏具体的指数计算方法，我们不能肯定上证50指数成份股权重集中度的提升，是有多大比例来自于某些成份股的价格大幅上涨，但可以肯定，两者之间关系非常紧密。
对于投资者来说，股票指数的成份股权重集中度提升，可能会带来一系列需要留意的影响。
对于希望通过配置指数进行分散投资的投资者来说，成份股的权重集中度提升，会导致他们的投资相对来说更加集中。而对于新购买相关指数基金的投资者来说，在主要成份股股价大涨以后，买入权重集中度提升的指数基金，则会面临“追涨”的问题。
当然，这种持股集中度上升和追涨所带来的，到底是好事还是坏事，其实很难预料：这取决于权重上升、价格大涨的成份股，其后市表现如何。但是不可否认的是，分散投资和买的便宜的初衷，在权重股大涨、成份股权重集中度提升的情况下，会打一定的折扣。
投资者还有一个需要注意的方面在于，当指数的成份股权重集中度上升以后，指数增强型基金所得到的超额收益的波动性必然加大，运气的成分会上升、基于统计规律下得到的概率性盈利会下降。在这种运气的主导作用上升的情况下，指数增强型基金所取得的超额收益，和其真实投资能力之间的关联性会下降，投资者也就更难判断一个指数增强型基金的超额收益，究竟是来自于真实的投资水平，还是更好的运气。
以上的说法可能太晦涩，一个极端的例子可以更好的说明这一点。假设一个有50个股票的指数，每只股票均匀地占2%的权重，每只股票只有涨1倍和跌到零两个可能，每个可能各占50%。那么在这个模型下，一个增强型指数基金就有50次对错的判断来验证它的水平。这个基金至少得在26只股票上做出正确的判断，才能取得超额收益。而另一个指数，如果其中1只股票占50%的权重，那么哪怕一个指数增强型基金只在这个股票和另外1只股票上选对、剩下48只股票上都选错，它也仍然会获得超额收益：而这种超额收益明显是运气所致。
对于指数投资来说，投资者需要注意的事情，还不止上证50指数此次出现的成份股权重集中度提升这一件。举例来说，深圳成分指数在2015年5月20日做出的成份股大扩容，使得指数成份股从40个扩大到500个，这就导致指数的成分、结构、估值发生了巨大的改变。而一些指数不同的编制方法，如上证综合指数没有使用常见于沪深300指数、上证50指数等指数的自由流通市值加权法，而使用了总市值加权法，也会导致这些指数的表现之间有所偏差。这种偏差在不同的市场风格下会变得更加明显，比如上证综合指数就会更受市值巨大、但是自由流动市值不大的公司的影响。当这些公司表现糟糕的时候，上证综合指数表现更差，反之则更好。这些细节，都是投资者在进行指数投资时需要留意的。
作者为九圜青泉科技首席投资官
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