瑞声科技业绩大幅下滑38%，盈利能力和杠杆率承压被降级
原创2023-04-03 18:00·小债看市
竞争环境使瑞声科技的盈利能力和杠杆率承压。
01
降级
3月31日，穆迪将瑞声科技（02018.HK）发行人评级和高级无抵押评级从“Baa2”下调至“Baa3”；同时将其评级展望从负面调整至稳定。穆迪表示，竞争环境使瑞声科技的盈利能力和杠杆率承压，以及其光学元件业务的回报低于预期，在未来12-18个月不太可能改善。
不过，稳定的展望反映了瑞声科技作为一家领先的微型零部件制造商，市场地位仍然稳固，且具有长期的运营历史和保持强大资本结构和稳健流动性的记录。
值得注意的是，随着评级被下调，瑞声科技的美元债出现异动。
4月3日，由瑞声科技发行的AACTEC 3.75 06/02/31报价69.177，下跌1.130%，收益率9.207%。
《小债看市》统计，目前瑞声科技存续美元债3只，存续规模10.38亿美元，其中最近一只美元债将于2024年11月27日到期。
存续美元债
此前，高盛也发表报告指出，鉴于激烈的竞争和对高端相机的低需求，瑞声科技的产品均价及毛利率均处于下行趋势。
高盛表示，将瑞声科技2023至2025财年的净收入预测分别下调45%、30%及17%，目标价由28港元下调至23.9港元，维持买入评级。
02
业绩持续下滑
据官网介绍，瑞声科技是感知体验解决方案的领导者，以打造感官体验技术的未来为企业目标。
2005年，瑞声科技在港交所上市，是一家头部微型零部件制造商，主要产品涉及声学、电磁驱动器和精密机械、传感器和半导体以及光学等领域。
瑞声科技官网
从股权结构看，瑞声科技的实控人为潘政民、吴春媛夫妇，其中潘政民直接持股5.81%。
近年来，由于全球经济预期放缓并导致消费气氛和需求疲弱，2022年全年中国智能手机市场出货量约2.86亿台，同比下降13.2%，创有史以来最大降幅。
受此影响，智能手机微型零部件巨头--瑞声科技的业绩出现持续下滑。
2022年，瑞声科技实现营收206亿元，同比增长17%；实现归母净利润8.21亿元，同比下滑37.6%。
同时，瑞声科技的毛利率从2021年的24.7%下降至18.3%。
归母净利润
瑞声科技营收增长主要来自触觉、精密机械和光学部门，以及新收购业务的贡献，而利润率收缩则反映了竞争带来的定价压力、较低毛利率业务占比较大以及成本上升。
可以看出，2018年以来瑞声科技的业绩每况愈下，五年来净利润和毛利率持续下滑，公司盈利能力承压。
毛利率
截至2022年末，瑞声科技总资产有403.43亿元，总负债181.48亿元，净资产221.96亿元，资产负债率为45%。
《小债看市》分析债务结构发现，瑞声科技流动负债和非流动负债规模相当，债务结构较合理。
截至相同报告期，瑞声科技流动负债有90.55亿元，主要为应付款项和应付票据，公司一年内到期的短期债务合计有18.33亿元。
相较于短债压力，瑞声科技流动性较好，公司持有现金72亿元，未来12个月的预计经营性现金流将足以覆盖短期债务、17亿元短期或有结算准备金、同期的资本支出和股息支付。
此外，瑞声科技还有非流动负债90.93亿元，主要为长期借贷，公司长期有息负债合计有78.15亿元。
整体来看，瑞声科技刚性债务总规模有96.48亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为53%。
有息负债占比过半，2021和2022年瑞声科技融资成本分别为4.15亿和4.03亿元，对盈利空间形成一定侵蚀，2022年公司总的期间费用在35亿左右，控费能力待提高。
在融资渠道方面，除了海外发债和借款，瑞声科技还通过股权等方式融资，渠道并不算多元。
值得注意的是，2022年瑞声科技筹资性现金流净额由净流入转为净流出状态，净流出14.39亿元，其融资环境有恶化趋势。
筹资性现金流净额
在资产质量方面，瑞声科技应收账款和存货规模较大，截至2022年分别为40.89亿和44.01亿元，不仅对资金形成一定占用，还存在回收风险。
总得来看，瑞声科技盈利能力和杠杆率承压，对债务和利息的保障能力下降；筹资性现金流净流出，再融资面临一定压力；应收账款和存货规模较大，资产质量一般。
03
微型零部件巨头
三十年前，瑞声科技只是一家生产闹钟蜂鸣器的小厂，如今已成长为全球微型声学、精密光学、电磁传动等领域的头部企业。
1993年，潘政民创建了瑞声科技的前身江苏远宇电子集团有限公司，开启自研自产微型声学器件之路。
三年后，潘政民又与他人共同创立美国瑞声，并且获委任为美国瑞声的总裁兼行政总裁。
1998年，中国手机市场步入快速发展期，潘政民以摩托罗拉手机蜂鸣器项目为契机，进军移动通讯市场。
潘政民、吴春媛夫妇（右）
此后，瑞声科技的发展也进入快速上升通道，2000年公司开始生产微型受话器，2002年生产和弦音扬声器、多功能发声器和ECM传声器，2003年生产耳机，2004年生产扬声器模组。
从2004年起，瑞声科技在手机微型声学器材市场的地位基本稳固，开始将业务扩展到其他消费电子。
瑞声科技陆续成为戴尔、康柏、西门子、创新、任天堂等国际知名企业的供应商。
与此同时，瑞声科技已连续两年被摩托罗拉公司列为声讯器产品第一供应商，占其全球采购量的35%。
2005年8月，瑞声科技在香港联交所挂牌上市，登陆资本市场。
2006年，潘政民、吴春媛夫妇资产超过了茂业集团的黄茂如，成为新的深圳首富。
此后，瑞声科技通过一系列收购进军光学、微机电系统芯片等行业。
发展历程
2019年，瑞声科技将旗下光学业务整合至控股子公司诚瑞光学，以便实现分拆上市。
近年来，瑞声科技不断拓宽产品及技术平台，以扩展其涉猎范围至不同终端应用，令收入及盈利来源多样化，从而减轻其对于任何单一分部的依赖。
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