上海证券有限责任公司陈宇哲,马永正,潘恒近期对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《年报点评：AIoT平台化布局优势逐步凸显，行业空间有望充分打开》，本报告对恒玄科技给出买入评级，当前股价为140.86元。
恒玄科技(688608)
投资摘要
事件概述
3月27日晚，公司发布2022年年报。2022年公司实现营收14.85亿，同比 -15.89% ； 归 母 净 利 润 1.22 亿 ， 同 比 -69.97% ； 期 间 费 用 率34.38%，同比+14.35pct，其中研发费用率29.62%，同比+13.24pct，22年研发人员521人，占总人数比例为85%，较21年增加183人。
分析与判断
公司产品毛利率保持坚挺，大幅计提减值损失后，23年有望迎来轻装上阵。受产品结构变化以及人民币汇率变动影响，22年公司综合毛利率 39.37%，同比+2.08pct；分产品来看，普通蓝牙芯片收入3.6亿，毛 利 率37%， 同 比+1.31pct； 智 能 蓝 牙 芯 片 收 入7.34亿 ， 毛 利 率42.4%，同比-0.48pct；其他产品收入3.90亿，毛利率35.85%，同比+11.24pct，其中智能手表芯片收入2.9亿，占营收比重19%。受下游需求疲软的影响，公司去库存周期拉长，导致存货跌价准备计提大幅增加，22Q4计提损失0.39亿，全年共计提0.60亿。
下游应用多点开花，AIoT平台化布局逐渐成型。公司基于12nmFinfet工艺的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机及智能手表产品；公司Wi-FiSoC芯片已应用于多家品牌客户智能家电产品，Wi-Fi4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，WiFi6的连接芯片已经顺利完成认证，已进入客户推广送样阶段。
以ChatGPT为代表的生成式AI系统为智能家居行业打开新成长空间，据Acumen Researchand Consulting预测，2030年全球AIGC市场规模将达到1100亿美元，公司第二代Wi-Fi SoC芯片率先支持鸿蒙操作系统智能家居，未来产品布局有望向高速、大带宽、大算力方向演化。
投资建议
维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 调 整 公 司23-25年 归 母 净 利 分 别 为1.89/2.63/3.44亿 元 ， 同 比+54.6%/+39.2%/+30.4%， 对 应EPS为1.58/2.20/2.86元，对应PE估值分别为91/66/50 倍。
风险提示
代工厂涨价、产品迭代低于预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司臧若晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.22亿，根据现价换算的预测PE为140.88。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为214.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒玄科技（688608）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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