凤翔基金2023年5月月报：好事多磨

5月市场下跌，中证全指全月-3.68%，凤翔旗下所有基金跑赢指数，体现了良好的抗跌能力。对经济复苏力度的担忧是本月市场持续走弱的主要原因。5月新发基金疲软，新成立基金发行份额创公募基金近8年来月度新发份额新低，也从侧面折射出当前市场信心不足。

在经济复苏的早期阶段，我们需要对基本面复苏的节奏保持一定的耐心。5月份制造业PMI、非制造业PMI指数分别为48.8%、54.5%，低于上月0.4%、1.9%，加上人民币汇率持续贬值，市场对于经济复苏的论调已经由年初的强劲复苏变成略显悲观的担忧，但其实我们没有理由比去年更加悲观，理由有三：一是从中长期来看，一是当前A股正处于反复筑底阶段，估值水位处于历史低位，融资买入占比已经降至2014年以来的低位，短期指数继续大跌的可能性非常小，反而是回升的概率较高；二是1季报和年报的公布完毕，目前处于业绩数据公布的真空期，当前短期市场情绪受各种宏观数据和外部扰动较大；三是一季度上市公司季度业绩增速中位值已经转正，而去年二季度基数极低，随着今年经济逐步复苏，二季度同比增速预计将会明显加大，如果从更长的维度来看，下半年经济复苏回升的质量会更高。

目前股市估值相较历史均值-29%，处于折价状态；上市公司业绩增速中位值+4.2%，在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

□大　■较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

基金投资的是一揽子企业股权，企业股权的内在价值仅由企业的业绩增长、分红等决定，与市场交易者对其的估值报价无关。

基金净值由所投企业内在价值增长+估值波动共同决定，因估值上下波动幅度有限而内在价值增长无限，时间越长内在价值越起到决定性作用。

估值波动短期主要受市场情绪影响，长期都会向均值回归，基金净值会以内在价值为中心上下波动并趋于靠拢。内在价值是你迟早可以得到的，牛市后期市值高于内在价值，熊市后期市值少于内在价值。

当

前我们持有44个行业的102家公司股权，所持公司加权平均统计：

市盈率14倍

净资产收益率17%

营业收入同比增长25%

股息率3.2%

目前股市估值相较历史均值-29%，处于折价水平，大部分行业处于低估状态。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值+4.2%，疫情管控结束，2023年Q1经济处于复苏初期。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十个不同行业的优质公司，像宽基指数一样持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60%的月度、90%的年度跑赢大盘指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

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